#DXS - Tăng trưởng lợi nhuận nhờ hoạt động môi giới phục hồi Chúng tôi giữ nguyên đánh giá KHẢ QUAN đối với DXS nhưng điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống còn 7.100 đồng/cổ phiếu, giảm 12%. Việc điều chỉnh này chủ yếu do hai nguyên nhân: đầu tiên, chúng tôi hạ dự báo tổng lợi nhuận sau thuế cho giai đoạn 2024-2028 xuống khoảng 10%, với biến động cụ thể là -8%/-14%/-12%/-9%/-8% trong các năm 2024 đến 2028, do doanh thu bất động sản giảm; thứ hai, chúng tôi dự báo lợi ích cổ đông thiểu số sẽ tăng thêm sau kết quả kinh doanh khả quan trong nửa đầu năm 2024. Dự báo cho thấy lãi ròng sau thuế của DXS sẽ hồi phục về mức 175 tỷ đồng trong năm 2024, với tỷ lệ tăng trưởng lần lượt là 100% và 50% trong các năm 2025 và 2026, so với mức lỗ 168 tỷ đồng của năm 2023, nguyên nhân chính đến từ hoạt động giao dịch bất động sản yếu kém và khoản lỗ bất thường từ công ty liên kết Đất Xanh Miền Nam. Sự phục hồi trong doanh thu môi giới bất động sản sẽ là động lực chính thúc đẩy lợi nhuận của DXS trong giai đoạn 2024-2026, nhờ vào vị thế dẫn đầu thị trường với khoảng 33% thị phần môi giới bất động sản vào cuối quý 2 năm 2024. Theo dự báo của chúng tôi, DXS hiện đang giao dịch với tỷ lệ P/E dự kiến cho năm 2025 là 11,2 lần, trong khi P/E trung bình của các công ty cùng ngành trong khu vực là 9,6 lần (theo dữ liệu từ Bloomberg). Chúng tôi nhận thấy mức định giá này là hợp lý, nhờ vào lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ của DXS trên thị trường nội địa và triển vọng phục hồi lợi nhuận trong năm 2024/2025. Hiện tại, DXS cũng đang giao dịch với tỷ lệ P/B cho năm 2024/2025 ở mức 0,6 lần, thấp hơn mức P/B trung bình kể từ khi niêm yết vào tháng 7/2021 là 1,1 lần. Rủi ro: Hoạt động bán bất động sản hồi phục có thể chậm hơn dự kiến. Chúng tôi kỳ vọng hoạt động môi giới của DXS sẽ có những cải thiện đáng kể từ năm 2024. Dự báo doanh thu từ môi giới của DXS sẽ tăng gấp đôi, đạt 1.300 tỷ đồng (chiếm 50% tổng doanh thu) vào năm 2024 và tiếp tục tăng 45% và 30% trong các năm 2025 và 2026. Biên lợi nhuận gộp của mảng môi giới cũng được dự đoán sẽ tăng lên lần lượt là 64%/67%/70% trong giai đoạn này, so với mức 59%/67% của năm 2022/2023. Chúng tôi tin rằng tổng giao dịch bất động sản sẽ dần cải thiện trong năm 2024, khi mà tỷ lệ hấp thụ toàn quốc đã tăng lên khoảng 30-35% trong nửa đầu năm 2024, so với 20-28% của năm 2023 và 50-70% trong cùng kỳ năm 2022. DXS còn có một lượng lớn các hợp đồng ký gửi trong cả lĩnh vực môi giới và bán bất động sản. Tính đến cuối quý 2/2024, giá trị các khoản đặt cọc cho hợp đồng marketing và phân phối sản phẩm bất động sản đạt 4.700 tỷ đồng, tăng 5% so với đầu năm, cho thấy tiềm năng hỗ trợ lợi nhuận môi giới bất động sản trong tương lai. DXS cũng sở hữu khối lượng tồn kho bất động sản lớn với trị giá 4.100 tỷ đồng, dự kiến sẽ hỗ trợ doanh thu bán bất động sản trong giai đoạn 2024-2028. Một số dự án nổi bật mà DXS đang đầu tư bao gồm Regal Legend (21 ha; Quảng Bình), Regal Pavilion (2,1 ha; Đà Nẵng), Regal Maison (4,1 ha; Phú Yên) và Regal One Complex (3,0 ha; Đà Nẵng). Các dự án Gem Sky World và Gem Riverside được dự đoán sẽ tiếp tục hỗ trợ cho hoạt động kinh doanh môi giới của DXS. Chúng tôi dự báo rằng DXG (công ty mẹ của DXS) sẽ mở bán lại dự án Gem Sky World vào năm 2024 và Gem Riverside vào năm 2025, từ đó thúc đẩy mạnh mẽ cho mảng môi giới của DXS. Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân. Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.