#HSG - Dự báo Biên lợi nhuận gộp sẽ giảm trong quý 4 năm tài chính 2024 do tác động từ giá thép giảm • Chúng tôi quyết định nâng cấp đánh giá cho Công ty Cổ phần Tập đoàn Hoa Sen (HSG) từ mức KÉM KHẢ QUAN lên PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, cùng với việc điều chỉnh tăng 13% giá mục tiêu lên 19.600 đồng/cổ phiếu. • Việc điều chỉnh này xuất phát từ tác động tích cực khi cập nhật dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho các năm 2026/27/28, nơi dự báo của chúng tôi tăng lần lượt 1%/6%/6%. Điều này phần nào bù đắp cho sự sụt giảm 10%/6% trong dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho tài chính 2024/25. • Dự báo điều chỉnh cho LNST sau lợi ích CĐTS năm tài chính 2024 của chúng tôi cho thấy (1) một sự giảm 60 điểm cơ bản trong biên lợi nhuận gộp và (2) mức gia tăng 20 điểm cơ bản trong chi phí SG&A/doanh thu. Tuy nhiên, chúng tôi thấy rằng mức thuế thực tế đã giảm (từ 20% xuống còn 10%) sẽ bù đắp cho những yếu tố tiêu cực này, nhờ vào tỷ lệ thuế thấp hơn dự kiến trong 9 tháng đầu năm tài chính 2024. • Chúng tôi cũng điều chỉnh tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho giai đoạn 2025-28 nhờ vào giả định mức thuế thực tế giảm xuống còn 15% (so với 20% trước đó). Theo báo cáo tài chính nửa đầu năm tài chính 2024 đã được kiểm toán, HSG đã tích lũy được 690 tỷ đồng tài sản thuế thu nhập hoãn lại (DTA) chưa được ghi nhận, chiếm 8,7% tổng dự báo LNTT cho giai đoạn 2025-28. Khoản DTA này được kỳ vọng sẽ giúp làm giảm chi phí thuế thu nhập trong giai đoạn 2025-28. • Mặc dù giá cổ phiếu của HSG đã giảm gần 20% trong 2 tháng qua do triển vọng kém tích cực từ thị trường thép toàn cầu, đặc biệt là do nhu cầu giảm từ Trung Quốc, chúng tôi vẫn cho rằng định giá của HSG đang ở mức tương đối cao. Cụ thể, P/E cho năm tài chính 2024/25 là 16,1/10,9 lần, vượt qua mức trung bình 5 năm (không tính các giai đoạn lợi nhuận kém) là 8,4 lần và trung vị của các công ty cùng ngành là 13,1 lần. • Yếu tố hỗ trợ đến từ tiềm năng tăng trưởng sản lượng cao hơn dự kiến, trong khi rủi ro đến từ chênh lệch giá nguyên vật liệu với giá bán đầu ra. Chúng tôi giữ nguyên dự báo tăng trưởng doanh thu cho năm tài chính 2024 của HSG ở mức 20% so với cùng kỳ năm trước. Trong 9 tháng đầu năm tài chính 2024, HSG đã ghi nhận doanh thu thuần đạt 29,2 nghìn tỷ đồng, tăng 24% so với cùng kỳ (đúng như dự đoán trước đó), nhờ vào sản lượng bán thép gia tăng mạnh mẽ (40%), mặc dù giá bán trung bình có xu hướng giảm. Chúng tôi duy trì dự báo doanh thu cho năm tài chính 2024 ở mức 38 nghìn tỷ đồng, với sản lượng bán tôn mạ và ống thép tăng 11%, bù đắp cho giá bán trung bình giảm 11%. Chúng tôi đã giảm dự báo biên lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh trong năm tài chính 2024 thêm 80 điểm cơ bản, phản ánh sự điều chỉnh giảm 60 điểm cơ bản trong dự báo biên lợi nhuận gộp, và tăng 20 điểm cơ bản trong tỷ lệ chi phí SG&A/doanh thu do chi phí vận chuyển tăng cao hơn so với dự kiến trước đó. Chúng tôi dự đoán rằng biên lợi nhuận gộp sẽ giảm từ 12,3% trong quý 3 xuống còn 11,4% trong quý 4, trong khi tỷ lệ chi phí SG&A/doanh thu dự kiến sẽ giảm từ 2,8% trong quý 3 xuống còn 2,1% trong quý 4, nhờ vào việc giá cước vận tải quay về mức bình thường (mặc dù vẫn cao hơn so với trước đây). Với tỷ lệ đòn bẩy thấp, HSG đang duy trì lợi thế trong bối cảnh giá nguyên liệu thép giảm. Công ty không có nợ vay dài hạn, và đến cuối quý 3 năm tài chính 2024, nợ vay ngắn hạn của HSG đạt 5,9 nghìn tỷ đồng, chủ yếu được dành cho tài trợ vốn lưu động. Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân. Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.