BMP - Lợi nhuận ổn định tại mức cao kỷ lục, định giá thu hút • Chúng tôi nâng khuyến nghị dành cho BMP từ “Khả Quan” lên “Mua” và đồng thời điều chỉnh giá mục tiêu của cổ phiếu này lên 130.300 đồng, tăng 19% so với trước đây. • Giá mục tiêu mới của chúng tôi phản ánh sự tăng trưởng lần lượt 14%/16%/17%/19%/21% trong dự báo lợi nhuận sau thuế cho các năm 2024/25/26/27/28, chủ yếu nhờ sự cải thiện trong triển vọng biên lợi nhuận gộp. Cụ thể, biên lợi nhuận gộp trong nửa đầu năm vừa qua đạt mức 43,2%, vượt qua kỷ lục trước đó là 40,6% trong cùng kỳ năm 2023. Chúng tôi đã điều chỉnh dự báo về biên lợi nhuận gộp cho các năm 2024/25/26/27/28, tăng thêm 420/500/440/420/400 điểm cơ bản. • Triển vọng tích cực về biên lợi nhuận gộp đến từ (1) giá PVC đầu vào thấp hơn dự báo do nhu cầu phục hồi từ Trung Quốc chưa đạt kỳ vọng, và (2) dự kiến BMP có thể tăng giá bán trung bình thêm 4% so với năm trước trong năm 2025 để bù đắp cho chi phí nguyên liệu đầu vào tăng 8%. Chúng tôi dự báo chi phí nguyên liệu thô của BMP trong hai năm 2024/25 sẽ lần lượt giảm -5% và tăng +8% YoY, điều chỉnh so với mức dự báo trước đây. • BMP được hưởng lợi từ nhu cầu thấp trong lĩnh vực xây dựng tại Trung Quốc, cùng với giá nguyên liệu đầu vào thuận lợi và khả năng chuyển bớt một phần chi phí tăng cho khách hàng nhờ vào vị thế thị trường đứng đầu (chiếm khoảng 50% thị phần tại miền Nam Việt Nam). • Với sự gia tăng trong dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2024 và việc duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức 100% trong giai đoạn 2019-2023, chúng tôi đã điều chỉnh mức cổ tức tiền mặt cho năm tài chính 2024 lên 12.000 đồng/cổ phiếu (từ mức 10.800 đồng/cổ phiếu), tương ứng với tỷ lệ chi trả cổ tức 98% và lợi suất cổ tức 12 tháng tới là 10,4%. • Với lợi nhuận và lợi suất cổ tức hấp dẫn, cổ phiếu BMP hiện có mức định giá thu hút, với P/E trung bình cho năm 2024-2025 là 9,3 lần. Giá mục tiêu tương ứng với P/E 2024-2025 là 10,5 lần, vẫn thấp hơn so với mức P/E trung bình 3/5/10 năm lần lượt là 12,1 lần/10,8 lần/11,1 lần. • Tuy nhiên, rủi ro từ sản lượng bán hàng và biên lợi nhuận gộp thấp hơn dự kiến vẫn tồn tại. Chúng tôi đã điều chỉnh giảm nhẹ dự báo tăng trưởng sản lượng bán hàng cho năm 2024 xuống -12% YoY. Dự kiến trong Quý 2 năm 2024, BMP sẽ đạt sản lượng bán hàng khoảng 19.500 tấn, tăng 16% so với quý trước nhờ sự phục hồi của thị trường bất động sản miền Nam. Tổng sản lượng bán trong nửa đầu năm đạt 36.400 tấn, thấp hơn nhẹ so với dự báo trước đây, dẫn đến việc chúng tôi giảm 2% kỳ vọng sản lượng bán hàng năm 2024 xuống 76.500 tấn. • Chúng tôi tin tưởng rằng thị trường bất động sản sẽ tiếp tục phục hồi trong nửa cuối năm 2024 và năm 2025, tạo đà tăng trưởng cho sản lượng bán hàng, với dự báo doanh thu năm 2025 dự kiến tăng 8% YoY. Biên lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh năm 2024 cũng được kỳ vọng sẽ tăng trưởng so với cùng kỳ, nhờ (1) biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 43,6% YoY từ mức cao năm 2023, và (2) chi phí quản lý và bán hàng (SG&A)/doanh thu giảm 0,6 điểm phần trăm xuống 14,8%, do BMP giảm chiết khấu thương mại trong bối cảnh thị trường nội địa vẫn chậm hồi phục. • Chủ tịch HĐQT đã nhấn mạnh trong cuộc gặp với nhà đầu tư tháng 8 rằng các chương trình khuyến mãi hiện tại mang lại hiệu quả thấp do nhu cầu giảm. BMP hiện là một doanh nghiệp tạo ra dòng tiền ổn định, với tỷ lệ tăng trưởng kép (CAGR) lợi nhuận sau thuế kỳ vọng giai đoạn 2023-2026 là -2,2%, cần lưu ý rằng năm 2023 ghi nhận biên lợi nhuận gộp và lợi nhuận sau thuế cao kỷ lục nhờ vào giá nguyên liệu đầu vào giảm. • Dự báo cổ tức tiền mặt trong 12 tháng tới là 12.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với lợi suất cổ tức cao 10,4%, với lợi nhuận dự kiến dồi dào, dòng tiền ổn định và bảng cân đối tài chính không có nợ vay. Hơn nữa, với hệ số beta thấp (hệ số beta điều chỉnh 5 năm/2 năm khoảng 0,85), chúng tôi nhận định BMP là một lựa chọn đầu tư hấp dẫn trong bối cảnh phòng thủ. Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân. Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.