Kết quả kinh doanh Q2-FY25: Hồi phục mạnh mẽ nhờ tái cấu trúc kênh GT Trong quý 2/2025, VNM ghi nhận doanh thu thuần 16.725 tỷ đồng (+29,3% QoQ, đi ngang YoY) và LNST công ty mẹ 2.475 tỷ đồng (+57,8% QoQ, -7,3% YoY). Sự cải thiện đến từ việc hệ thống GT (General Trade) dần ổn định trở lại sau giai đoạn tái cấu trúc trong quý 1, cộng hưởng với “điểm rơi tốt” của ngành sữa thường rơi vào Q2–Q3. Tuy nhiên, biên lợi nhuận ròng chỉ đạt 14,8% (-124bps YoY) do: Giá nguyên liệu sữa bột tăng lên mức cao nhất trong 2 năm. Gia tăng chiết khấu bán hàng để giữ thị phần. Triển vọng FY25: Ổn định trở lại nhưng tăng trưởng cả năm còn hạn chế Q3/2025: Hoạt động kinh doanh nội địa dự báo tiếp tục ổn định sau khi hoàn tất tái cấu trúc kênh GT, lại được hỗ trợ bởi nền thấp cùng kỳ (ảnh hưởng bão Yagi 2024). Công ty đã chốt giá nguyên vật liệu, đồng thời chưa có kế hoạch tăng giá bán ra đến cuối năm. Doanh thu thuần dự phóng đạt 15.985 tỷ đồng (+2,9% YoY) và LNST công ty mẹ đạt 2.435 tỷ đồng (+1,3% YoY). Xuất khẩu & chi nhánh nước ngoài: Duy trì mức tích cực tương tự 2024 nhờ mở rộng thị phần. Tuy nhiên, yếu tố then chốt vẫn là khả năng ổn định hệ thống GT nội địa (chiếm >80% doanh thu). Cả năm 2025: Doanh thu thuần dự phóng 60.579 tỷ đồng (-1,9% YoY), LNST/EPS lần lượt 8.840 tỷ đồng (-6,2% YoY) và 4.133 đồng/cp. Chiến lược: “Phòng thủ trong nước – Tấn công ra ngoài” Trong nước: Tập trung bảo vệ thị phần bằng cách tăng chiết khấu, cải thiện hệ thống kênh GT và nâng cao trải nghiệm tại điểm bán, thay vì mở rộng sản phẩm quá mạnh. Thị trường quốc tế: Đẩy mạnh xuất khẩu, đặc biệt với sản phẩm sữa đặc và sữa bột (đi trước), sữa nước và sữa chua (theo sau). Xu hướng này bước đầu mang lại hiệu quả, song chưa đủ bù đắp sự chững lại trong nước. Định giá & Khuyến nghị Phương pháp: Kết hợp P/E so sánh ngắn hạn và DCF dài hạn với tỷ trọng 50:50. Giá mục tiêu 12 tháng: 65.100 đồng/cổ phiếu, tương ứng P/E forward 2025 ~15,8x. Cổ tức tiền mặt: 3.800 đồng/cổ phiếu. Với giá đóng cửa ngày 16/09/2025, chúng tôi đưa ra khuyến nghị: TÍCH LŨY cho VNM. ✅ Anh/Chị cần hỗ trợ 1:1, đồng hành phân tích thị trường và nhận chiến lược đầu tư cập nhật hàng tuần? Truy cập trang tiểu sử của em để xem chi tiết và tham gia ngay nhóm hỗ trợ.