KQKD Q2-FY25: Doanh thu sụt giảm do mảng vàng 24K, nhưng biên lợi nhuận cải thiện Trong Q2-FY25, PNJ ghi nhận doanh thu thuần 7.583 tỷ đồng (-20,3% YoY, -21,3% QoQ). Nguyên nhân chủ yếu đến từ mảng vàng 24K bị siết chặt nguồn cung, hầu như chỉ có chiều mua vào và hạn chế bán ra, khiến doanh thu mảng này giảm mạnh xuống 1.890 tỷ đồng (-52,9% YoY). Trong khi đó, mảng bán lẻ và bán sỉ trang sức tiếp tục duy trì vai trò “điểm sáng”, với doanh thu thuần lần lượt đạt 4.701 tỷ đồng (+2,6% YoY) và 882 tỷ đồng (+3,4% YoY), dù sức mua trên thị trường hàng không thiết yếu vẫn còn yếu và Q2 thường là mùa thấp điểm. LNST công ty mẹ đạt 442 tỷ đồng (-4% YoY). Biên ròng cải thiện nhẹ ở mức 6,5% (+1,2 pps YoY), nhờ biên gộp nới rộng +6 pps YoY, phản ánh lợi thế quy mô và thương hiệu giúp PNJ tối ưu giá trị hàng thu hồi và nâng cao hiệu quả sản xuất. Dù vậy, chi phí bán hàng & QLDN/doanh thu tăng +4 pps YoY, do PNJ tiếp tục đầu tư cho hoạt động bán lẻ nhằm mở rộng độ phủ trong giai đoạn thấp điểm. Triển vọng Q3 và FY2025: Đối mặt thử thách mùa thấp điểm Mở mới cửa hàng: Trong Q2, PNJ có 6 cửa hàng mở mới nhưng đóng 7 cửa hàng, dẫn đến SLCH giảm ròng 1. Chúng tôi kỳ vọng PNJ sẽ mở ròng 10–15 cửa hàng trong năm 2025 (thấp hơn mục tiêu 25), tập trung vào các khu vực có mật độ cửa hàng thấp. Doanh thu trung bình/cửa hàng/tháng: Dự báo tăng nhẹ ~3% YoY, nhờ chiến lược làm mới mẫu mã, ưu tiên sản phẩm có hàm lượng vàng thấp hơn, giúp duy trì sức hút với khách hàng. Biên gộp cải thiện: (1) Giảm tỷ trọng mảng vàng 24K (<1% biên gộp); (2) Đẩy mạnh sản phẩm có biên cao hơn (như vàng thỏi PNJ); (3) Nâng cao giá trị hàng thu hồi. Quản trị hàng tồn kho thận trọng: PNJ tiếp tục đảm bảo nguồn cung nguyên liệu vàng và sản phẩm trang sức, đồng thời tận dụng lợi thế thương hiệu, nhà máy và nhân sự để duy trì mảng bán sỉ trong bối cảnh ngành siết chặt vấn đề truy xuất nguồn gốc. Chúng tôi dự phóng KQKD Q3-FY25 với doanh thu thuần 6.737,6 tỷ đồng (-5,5% YoY, -11,1% QoQ) và LNST công ty mẹ 258,5 tỷ đồng (-19,8% YoY, -41,5% QoQ). Cả năm 2025, PNJ được điều chỉnh dự phóng doanh thu thuần 32.810,5 tỷ đồng (-13,3% YoY) và LNST công ty mẹ 2.091 tỷ đồng (-1,0% YoY), EPS ước đạt 6.075 đồng/cp. Quan điểm đầu tư & Khuyến nghị PNJ tiếp tục khẳng định vị thế doanh nghiệp dẫn đầu ngành trang sức với thương hiệu mạnh và chiến lược quản trị linh hoạt, giúp doanh nghiệp duy trì ổn định trong bối cảnh sức mua phục hồi chậm và áp lực nguồn cung nguyên liệu. Chúng tôi khuyến nghị QUAN SÁT đối với cổ phiếu PNJ, đồng thời lưu ý đến các yếu tố rủi ro từ sức mua yếu kéo dài và khả năng siết chặt hơn nữa nguồn cung vàng 24K. ✅ Anh/Chị cần hỗ trợ 1:1, đồng hành phân tích thị trường và nhận chiến lược đầu tư cập nhật hàng tuần? Truy cập trang tiểu sử của em để xem chi tiết và tham gia ngay nhóm hỗ trợ.