Chúng tôi giảm 1% giá mục tiêu nhưng vẫn giữ nguyên khuyến nghị MUA đối với CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (DGC). Mức điều chỉnh này chủ yếu do chúng tôi hạ 13% dự báo EBITDA năm 2025. Tuy nhiên, điều này được bù đắp một phần nhờ việc nâng hệ số EV/EBITDA mục tiêu lên 9,2 lần (so với mức 8,5 lần trước đây) và áp dụng cho EBITDA cốt lõi trung bình giai đoạn 2025-2026, nhằm phản ánh đóng góp từ các dự án xút-clo và ethanol mới của DGC. Chúng tôi cũng điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận sau thuế (LNST) sau lợi ích cổ đông thiểu số (CĐTS) lần lượt 12%, 18% và 14% cho các năm 2025, 2026 và 2027. Nguyên nhân chính là do (1) giảm dự phóng sản lượng bán hàng ở các mảng kinh doanh trong năm 2025 và 2026, (2) giảm dự phóng giá bán hóa chất phốt pho công nghiệp (IPC) trung bình trong các năm 2025-2027, và (3) lùi thời điểm đi vào hoạt động của dự án xút-clo và bất động sản (BĐS). Dù vậy, dự báo LNST sau lợi ích CĐTS mới của chúng tôi vẫn phản ánh đà tăng trưởng mạnh mẽ với mức tăng trưởng lần lượt 26%, 13% và 13% theo năm (YoY) trong các năm 2025, 2026 và 2027. Chúng tôi lùi thời điểm đi vào vận hành của dự án xút-clo sang năm 2026 (so với dự kiến ban đầu là quý 4/2025) và dự án BĐS sang năm 2027 (so với năm 2026) do tiến độ thi công hiện đang chậm trễ. Chúng tôi dự báo các dự án này, cùng với dự án ethanol, sẽ đóng góp lần lượt 5%, 14% và 19% (thấp hơn so với mức 6%, 17% và 21% trước đây) vào dự báo LNST các năm 2025, 2026 và 2027. Giá mục tiêu của chúng tôi phản ánh mức EV/EBITDA của DGC trong các năm 2025, 2026 và 2027 lần lượt là 9,9 lần, 8,6 lần và 8,3 lần. Chúng tôi cho rằng định giá của DGC vẫn hấp dẫn so với mức EV/EBITDA trung bình 10 năm là 9,2 lần, nhờ triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ từ (1) sự phục hồi nhu cầu sản phẩm phốt pho và (2) đóng góp từ các dự án mới. Hiện tại, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EBITDA cốt lõi giai đoạn 2024-2027 (không bao gồm mảng BĐS) sẽ đạt 14%, trong khi CAGR EBITDA báo cáo (bao gồm mảng BĐS) sẽ ở mức 27%. Các rủi ro chính bao gồm: chênh lệch giá thị trường giảm mạnh hơn dự kiến, tiến độ triển khai dự án xút-clo tiếp tục bị trì hoãn, và những thay đổi bất lợi đối với chính sách xuất khẩu phốt pho. ⭐Xem Danh mục cổ phiếu khuyến nghị trong Bio #ChungkhoanRongViet #Chungkhoan #Dautu