CTCP Thép Nam Kim (NKG) ghi nhận sự phục hồi rõ nét trong quý 2/2026 khi doanh thu và lợi nhuận cùng cải thiện mạnh so với quý trước. Tuy nhiên, điểm đáng chú ý không chỉ nằm ở mức tăng lợi nhuận, mà ở sự thay đổi trong cơ cấu tăng trưởng: thị trường xuất khẩu đang đóng vai trò ngày càng quan trọng trong bối cảnh tiêu thụ nội địa vẫn tương đối yếu. Sang quý 3, lợi nhuận nhiều khả năng duy trì quanh mức quý trước, nhưng biên lợi nhuận khó lặp lại mức cao của quý 2. Trong quý 2/2026, doanh thu thuần NKG đạt 4.150 tỷ đồng, tăng 27% so với quý trước và 9% so với cùng kỳ. Tổng sản lượng tôn mạ đạt khoảng 203 nghìn tấn, tăng 29% QoQ. Động lực chính đến từ xuất khẩu với hơn 92 nghìn tấn, tăng tới 73% so với quý trước và 12% YoY, trong khi sản lượng nội địa chỉ tăng 7% QoQ và vẫn thấp hơn 7% so với cùng kỳ. Điều này cho thấy sự phục hồi của NKG hiện chưa đến từ việc thị trường thép trong nước tăng mạnh trở lại. Ngược lại, doanh nghiệp đang bù đắp phần nào sự yếu đi của nhu cầu nội địa bằng việc mở rộng sang các thị trường xuất khẩu mới, nổi bật là Brazil. Riêng tháng 7/2026, Brazil đã chiếm khoảng 50% sản lượng xuất khẩu của NKG, trong khi tỷ trọng này còn dưới 10% vào quý 1. NKG cũng lần đầu xuất khẩu thành công 12.500 tấn thép cán nguội ủ sang thị trường này. Điểm tích cực nhất của quý 2 nằm ở biên lợi nhuận. Lợi nhuận gộp đạt 437 tỷ đồng, tăng hơn 5 lần so với quý trước, đưa biên lợi nhuận gộp lên 10,5% từ mức chỉ 2,6% trong quý 1. Đây là mức tương đối cao của NKG trong nhiều năm gần đây. Tuy nhiên, cần nhìn đúng chất lượng của mức biên này. Sự cải thiện đến từ hai yếu tố chính là giá bán tăng và NKG đang sử dụng lượng hàng tồn kho có giá vốn thấp. Vì vậy, không nên mặc định biên gộp trên 10% là mặt bằng có thể duy trì ổn định trong các quý tiếp theo. LNST công ty mẹ quý 2 đạt 104 tỷ đồng, tăng 366% so với quý trước. Dù vậy, mức cải thiện của lợi nhuận ròng thấp hơn đáng kể so với lợi nhuận gộp. Nguyên nhân là doanh thu tài chính gần như không đáng kể, chỉ khoảng 1 tỷ đồng, trong khi chi phí lãi vay tăng lên 67 tỷ đồng. Điều này cho thấy áp lực tài chính vẫn đang lấy đi một phần đáng kể thành quả cải thiện từ hoạt động kinh doanh cốt lõi. Sang quý 3/2026, doanh thu NKG được dự kiến quanh 4.171 tỷ đồng, gần như đi ngang so với quý trước. Sản lượng tôn mạ có thể đạt khoảng 206 nghìn tấn, trong đó xuất khẩu tiếp tục tăng khoảng 5% QoQ lên gần 97 nghìn tấn. Như vậy, động lực tăng trưởng đang dịch chuyển từ giá bán sang sản lượng xuất khẩu. Ở chiều ngược lại, biên gộp được kỳ vọng giảm từ 10,5% xuống khoảng 8,3%. Giá bán trung bình không còn tăng mạnh, trong khi giá nguyên liệu HRC đã ở mặt bằng cao hơn. Lượng hàng tồn kho lớn giúp NKG chưa phải phản ánh ngay toàn bộ áp lực chi phí nguyên liệu vào giá vốn, nhưng lợi thế này khó kéo dài mãi. LNST công ty mẹ quý 3 được dự kiến quanh 100 tỷ đồng, giảm nhẹ 4% so với quý trước nhưng gấp hơn hai lần cùng kỳ. Đáng chú ý, một phần lợi nhuận có thể được hỗ trợ bởi khoảng 50 tỷ đồng doanh thu tài chính từ các khoản cho vay mới. Do đó, nếu chỉ nhìn lợi nhuận ròng đi ngang sẽ chưa phản ánh đầy đủ việc hoạt động sản xuất thực tế có thể đang chịu áp lực biên lợi nhuận cao hơn. Một vấn đề cần theo dõi là cấu trúc bảng cân đối. Cuối quý 2, hàng tồn kho của NKG tăng 31% QoQ lên khoảng 5.704 tỷ đồng, trong khi nợ vay ngắn hạn tăng thêm khoảng 1.600 tỷ đồng. Công ty đồng thời mở rộng các khoản đầu tư tài chính và cho vay ngắn hạn. Một số khoản giải ngân mới có thể tạo thêm thu nhập tài chính trong nửa cuối năm, nhưng lại không có tài sản bảo đảm, khiến rủi ro tín dụng cần được lưu ý. Ngoài ra, thị trường xuất khẩu vừa là động lực vừa là yếu tố bất định. Việc mở rộng sang Brazil đang giúp NKG giảm bớt áp lực từ nhu cầu nội địa, nhưng thị trường Úc vẫn tồn tại rủi ro liên quan đến cuộc điều tra chống bán phá giá đối với thép mạ nhập khẩu từ Việt Nam. Đây là yếu tố có thể ảnh hưởng đến cơ cấu thị trường và khả năng duy trì sản lượng xuất khẩu trong thời gian tới. Nhìn rộng hơn, triển vọng năm 2026 của NKG đang tốt lên chủ yếu nhờ biên lợi nhuận phục hồi hơn là tăng trưởng mạnh về sản lượng. Doanh thu cả năm được dự kiến tăng khoảng 6%, trong khi LNST công ty mẹ có thể tăng mạnh lên 315 tỷ đồng do nền năm 2025 thấp và biên gộp cải thiện. Sang năm 2027, khả năng duy trì đà phục hồi sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào sự trở lại của nhu cầu nội địa, khả năng giữ thị trường xuất khẩu mới và hiệu quả sử dụng công suất trong bối cảnh quy mô tài sản đang tăng lên. Với NKG, câu chuyện đáng theo dõi trong các quý tới không chỉ là lợi nhuận có tiếp tục tăng hay không, mà là mức lợi nhuận đó đến từ hoạt động thép cốt lõi hay ngày càng phụ thuộc vào thu nhập tài chính. Nếu xuất khẩu tiếp tục tăng trong khi biên gộp duy trì ở mức hợp lý, chất lượng phục hồi sẽ trở nên thuyết phục hơn. Ngược lại, chi phí lãi vay cao, nhu cầu nội địa yếu hoặc rủi ro tại các thị trường xuất khẩu có thể khiến quá trình cải thiện chậm lại. Nếu anh/chị đang nắm giữ hoặc quan tâm đến NKG và muốn trao đổi thêm về triển vọng, các rủi ro cần theo dõi hoặc chiến lược với vị thế hiện tại, có thể liên hệ với em qua thông tin tại trang tiểu sử để được hỗ trợ trực tiếp.