1. Kỳ vọng STB sẽ đạt mức tăng trưởng tín dụng cao hơn (sau khi trích lập xong các tài sản tồn đọng còn lại chưa xử lý trong năm 2023) trong bối cảnh kinh tế vĩ mô phục hồi tích cực hơn 2. STB đã đấu giá thành công khu công nghiệp Phong Phú với giá trị trên 7.900 tỷ đồng và đang chờ nhận tiền thanh toán. Điều này sẽ giúp Sacombank gia tăng tài sản sinh lời, tạo dư địa tăng trưởng cao trong giai đoạn tới. Dự kiến STB sẽ nhận được khoản thanh toán 40% khoản nợ KCN Phong Phú trong năm 2024 và 40% còn lại trong năm 2025, tương đương 3.174 tỷ đồng/năm và cộng với lãi trả chậm. 3. Sau khi hoàn thành nghĩa vụ tài chính tại Đề án tái cơ cấu trong năm 2023, STB đẩy nhanh tiến độ đấu giá 32,5% cổ phần STB tại VAMC theo tiến độ thì sớm nhất là tới Q2/2024 sẽ hoàn thành Hiện tại, vướng mắc duy nhất khiến STB chưa thể "về đích" tái cơ cấu là chưa xử lý xong khoản nợ xấu được bảo đảm bằng 32,5% vốn của nhóm ông Trầm Bê đang được VAMC nắm giữ. Đây cũng là nguyên nhân của việc ngân hàng này không thể chia cổ tức cho cổ đông trong suốt nhiều năm, mặc dù lợi nhuận lũy kế đến ngày 31/3/2024 lên đến 22.496 tỷ đồng. Đối với khoản nợ xấu (dưới dạng trái phiếu VAMC) được đảm bảo bằng 32,5% cổ phần STB, ngân hàng đã trích lập dự phòng 100% đối với dư nợ gốc đến cuối năm 2023, cũng như đã thoái hoàn toàn lãi dự thu đến cuối Q2/22. Do đó, STB sẽ được hoàn nhập dự phòng và hoàn nhập lãi dự thu ngoại bảng khi thanh lý tài sản đảm bảo là số cổ phiếu STB trên để thu hồi nợ. Tại ĐHCĐ diễn ra vào tháng 4 năm 2021, Chủ tịch VAMC đã cho biết dư nợ trái phiếu VAMC của khoản nợ xấu này xấp xỉ 10.000 tỷ đồng. Ngoài ra, ban lãnh đạo ngân hàng khi đó cũng cho biết giá thanh lý để có thể thu hồi nợ gốc, lãi và lãi phạt vào thời điểm đó khoảng 33.000 - 34.000 đồng/cp STB. Do đó, chúng tôi ước tính lãi phải thu vào thời điểm đó khoảng 10.200-10.800 tỷ đồng. Đến thời điểm giữa năm 2024, chúng tôi ước tính lãi phải thu của khoản nợ này vào khoảng 15.000 tỷ đồng, tương ứng với giá thanh lýmỗi cổ phiếu STB để ngân hàng thu hồi đầy đủ nợ gốc và lãi phải trên 40.000 đồng/cp. Dựa trên mức định giá của các thương vụ mua bán cổ phần ngân hàng tại Việt Nam trong những năm gần đây rơi vào khoảng 1,6-3,1 lần BVPS, STB nhiều khả năng sẽ thu hồi đầy đủ nợ gốc và lãi của khoản nợ này, với giả định giá trị thanh lý tối thiểu bằng 1,6 lần BVPS (ước tính sẽ tăng từ 26.100 đồng/cp lên 37.000 đồng/cp sau khi thu hồi nợ), tương ứng với giá thanh lý 60.000 đồng/cp. ĐỊNH GIÁ Hiện nay, cổ phiếu STB giao dịch tại mức định giá P/B là 1,2x thấp hơn so với bình quân 5 năm trở lại đây và trung bình ngành 5 năm quá khứ.