VGC: Lượng bàn giao đất KCN thấp hơn dự kiến, mảng vật liệu xây dựng phục hồi tích cực – Rủi ro điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận năm 2025 Tổng Công ty Viglacera (HOSE: VGC) vừa công bố kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm 2025 (9T/2025), cho thấy sự phục hồi rõ nét của mảng vật liệu xây dựng (VLXD) nhưng tiến độ bàn giao đất khu công nghiệp (KCN) lại chậm hơn kỳ vọng, khiến lợi nhuận hợp nhất chưa đạt mục tiêu đề ra. Kết quả kinh doanh 9T/2025: Lợi nhuận tăng mạnh nhờ biên gộp cải thiện Doanh thu: 9.300 tỷ đồng (+14% YoY), hoàn thành 64% dự báo cả năm của chúng tôi. LNST sau lợi ích CĐTS: 851 tỷ đồng (+50% YoY), hoàn thành 57% kế hoạch năm 2025. Tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ: Mảng khu công nghiệp – doanh thu cho thuê và dịch vụ tăng 11% YoY, dù diện tích bàn giao đi ngang ở mức 85 ha, nhưng giá cho thuê trung bình tăng nhờ đóng góp từ các KCN cấp 1 có vị trí tốt. Mảng VLXD – đang dần phục hồi tích cực sau giai đoạn suy yếu của ngành xây dựng. Biên lợi nhuận gộp hợp nhất tăng lên 28,7% (+100 điểm cơ bản YoY), được hỗ trợ bởi biên lợi nhuận của cả hai mảng chính cùng cải thiện. Đáng chú ý, VGC đang chờ phê duyệt biện pháp chống bán phá giá đối với kính xây dựng, dự kiến áp dụng từ năm 2026 – yếu tố sẽ giúp biên gộp ngành VLXD tiếp tục mở rộng trong các năm tới. Kết quả quý 3/2025: Lợi nhuận sụt giảm do bàn giao KCN chậm Doanh thu: 3.300 tỷ đồng (+15% YoY) LNST sau lợi ích CĐTS: 92 tỷ đồng (-55% YoY) Mặc dù mảng VLXD tăng 27% YoY, nhưng diện tích bàn giao đất KCN giảm còn 20 ha (-33% YoY), kéo giảm lợi nhuận hợp nhất. Biên lợi nhuận gộp mảng cho thuê KCN giảm mạnh xuống 53% (-23 điểm % YoY) do không còn ghi nhận lợi nhuận một lần từ đánh giá lại chi phí KCN như năm trước. Triển vọng và rủi ro điều chỉnh dự báo Chúng tôi cho rằng có rủi ro điều chỉnh giảm dự báo LNST năm 2025 (hiện tại ở mức 1.500 tỷ đồng, +35% YoY), do tiến độ bàn giao đất KCN thấp hơn dự kiến. Tuy nhiên, khả năng tăng tốc bàn giao trong quý 4/2025 là hoàn toàn khả thi, phù hợp với kế hoạch điều chỉnh của ban lãnh đạo. Trong khi đó, mảng VLXD đang hồi phục vững chắc, giúp duy trì đà tăng trưởng doanh thu và cải thiện hiệu quả hoạt động. Nhìn chung, kết quả 9T/2025 của VGC phản ánh bức tranh trái chiều: Tích cực ở mảng vật liệu xây dựng với nhu cầu phục hồi rõ rệt. Áp lực ngắn hạn đến từ mảng khu công nghiệp khi lượng bàn giao đất chậm hơn kỳ vọng. Chúng tôi sẽ cập nhật lại dự báo và định giá chi tiết cho VGC sau khi có thêm dữ liệu về tiến độ bàn giao đất trong quý 4/2025. ✅ Anh/Chị cần hỗ trợ 1:1, đồng hành phân tích thị trường và nhận chiến lược đầu tư cập nhật hàng tuần? Truy cập trang tiểu sử của em để xem chi tiết và tham gia ngay nhóm hỗ trợ.