#VCB - Dự Báo Cải Thiện NIM Trong Nửa Cuối Năm 2024 Chúng tôi tự tin duy trì khuyến nghị MUA cho Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB) với mục tiêu giá 110.000 đồng/cổ phiếu. Dự báo về tổng lợi nhuận sau thuế cho giai đoạn 2024-2028 được giữ nguyên, với các điều chỉnh nhẹ trong các năm tới (-0,8%/-0,6%/0,8%/1,1%/-1,0% cho 2024/25/26/27/28). Chúng tôi đành phải cắt giảm nhẹ 0,8% dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2024 xuống còn 36,2 nghìn tỷ đồng (+9,7% so với năm trước). Sự điều chỉnh này chủ yếu xuất phát từ (1) việc hạ thấp 15,7% dự báo thu nhập ngoài lãi (NOII) do kết quả kinh doanh không như mong đợi trong nửa đầu năm 2024, (2) tăng 1% dự báo thu nhập lãi thuần (NII) với giả định rằng NIM sẽ tăng nhẹ, (3) giảm 4,1% dự báo chi phí dự phòng, và (4) giảm 6,5% chi phí hoạt động kinh doanh (OPEX). Chúng tôi cũng đã điều chỉnh thời điểm phát hành 363,3 triệu cổ phiếu thông qua hình thức phát hành riêng lẻ từ cuối năm 2024 sang giữa năm 2025, trong khi vẫn giữ nguyên giả định về giá phát hành ở mức 100.000 đồng/cổ phiếu, dự kiến thu về tổng số 36,3 nghìn tỷ đồng. Mặc dù lạc quan về triển vọng, chúng tôi vẫn nhận thức được một số rủi ro có thể ảnh hưởng đến đánh giá tích cực của mình, bao gồm (1) phương án huy động vốn không diễn ra như kế hoạch, (2) tăng trưởng tín dụng có thể thấp hơn kỳ vọng, (3) nợ xấu có thể gia tăng, và (4) rủi ro từ việc hỗ trợ một tổ chức tín dụng yếu kém. Chúng tôi hy vọng tăng trưởng tín dụng sẽ tiếp tục xu hướng tích cực trong những quý tới. Tại quý 2/2024, tăng trưởng tín dụng đã đạt 8,1% QoQ, vượt xa kỳ vọng của chúng tôi (so với -0,3% trong quý 1). Đặc biệt, hoạt động cho vay doanh nghiệp ghi nhận tăng trưởng mạnh mẽ với mức tăng 9,8% QoQ, trong khi cho vay cá nhân cũng đã cải thiện với mức tăng 7,1% QoQ. Chúng tôi tin rằng sự phục hồi mạnh mẽ của nền kinh tế trong quý 2 đã giúp VCB trở nên ít thận trọng hơn trong chính sách cho vay, đẩy nhanh quá trình giải ngân. Với đà phục hồi khả quan dự báo trong thời gian tới, chúng tôi tin tưởng vào khả năng tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ hơn, đặc biệt là thông qua các dự án trọng điểm quốc gia. Ngoài ra, chúng tôi cũng dự đoán thị trường bất động sản, nhất là ở miền Bắc, sẽ có những dấu hiệu hồi phục, tiếp tục tạo động lực cho hoạt động cho vay mua nhà. Dự báo của chúng tôi về NIM trong nửa cuối năm 2024 cho thấy sự cải thiện nhẹ so với nửa đầu năm, nhờ vào tăng trưởng tín dụng mạnh và tỷ trọng cho vay cá nhân cao hơn. Dù NIM quý 2/2024 ghi nhận giảm so với quý trước do ảnh hưởng của tăng trưởng cho vay ngắn hạn và áp lực từ lãi suất thấp, nhưng mức giảm này đã phần nào được bù đắp bởi tỷ lệ cho vay/huy động (LDR) gia tăng lên 99,6% (so với 91,0% trong năm 2023). Chúng tôi dự đoán NIM sẽ tiếp tục cải thiện trong nửa cuối năm 2024, nhờ vào những yếu tố tích cực từ tăng trưởng kinh tế và mức độ cho vay cá nhân tăng cao. Chúng tôi tin rằng, các yếu tố này sẽ bù đắp những áp lực từ tăng trưởng tiền gửi chậm, khi tỷ lệ LDR hiện tại đang ở mức cao. Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân. Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.