#TV2 - Lợi nhuận dự kiến tăng trưởng mạnh, nhưng định giá đã đạt mức hợp lý Chúng tôi đã điều chỉnh giảm 45% giá mục tiêu của Công ty Cổ phần Tư vấn Xây dựng Điện 2 (TV2) xuống còn 32.200 đồng/cổ phiếu và hạ mức khuyến nghị từ “MUA” xuống “PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG”. Sự điều chỉnh này chủ yếu xuất phát từ việc chúng tôi cắt giảm 55% dự báo lợi nhuận sau thuế (LNST) của công ty cho các năm 2024-2028, với các mức giảm lần lượt là -19%/-72%/-57%/-62%/-20%, do loại trừ doanh thu tiềm năng từ dự án Sông Hậu 2 (SH2P) sau những biến động gần đây. Điều này tác động mạnh mẽ hơn so với việc chúng tôi cập nhật giá mục tiêu cho đến giữa năm 2025 và điều chỉnh giá trị 10% cổ phần của TV2 tại dự án điện sinh khối Núi Tô I (30 MW). Dự báo rằng LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số năm 2025 sẽ đạt 109 tỷ đồng, tương đương mức tăng trưởng 59% so với năm trước. Điều này sẽ được thúc đẩy bởi: (1) Doanh thu từ hợp đồng EPC của các dự án năng lượng tái tạo dự kiến sẽ tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm trước nhờ vào việc thực hiện Thỏa thuận Mua bán Điện Trực tiếp gần đây cũng như doanh thu từ nhà máy điện sinh khối Trà Vinh; (2) Thu nhập tài chính dự kiến sẽ tăng trưởng 84% nhờ vào mức cổ tức cao hơn từ các khoản đầu tư vào điện mặt trời và điện gió; và (3) Chi phí tài chính giảm. Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) cho doanh thu và LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số sẽ lần lượt đạt 22% và 27% trong giai đoạn từ 2024 đến 2028. Điều này bao gồm: (1) Tăng trưởng doanh thu từ hợp đồng EPC dự kiến đạt 41% nhờ vào việc ban hành cơ chế giá mới cho năng lượng tái tạo vào cuối năm nay, thúc đẩy đầu tư vào điện mặt trời và điện gió; (2) Lợi nhuận từ mảng tư vấn kỹ thuật điện tiếp tục tăng do nhu cầu cao với cơ sở hạ tầng truyền tải điện; và (3) Doanh thu từ mảng vận hành & bảo trì (O&M) dự kiến sẽ tăng trưởng ổn định từ mức cơ sở cao năm 2024 (với 1.320 MW bổ sung từ dịch vụ O&M cho nhà máy điện Duyên Hải 2), dự đoán rằng TV2 sẽ ký hợp đồng O&M bổ sung thêm 300 MW/năm trong giai đoạn 2025-2028. Theo quan điểm của chúng tôi, định giá của TV2 có vẻ đã đạt đến mức hợp lý với chỉ số P/E dự phóng năm 2025 là 19,2 lần. Yếu tố hỗ trợ bao gồm: Chủ đầu tư SH2P – Tập đoàn Toyo Ink Group Berhad (Malaysia) đã gia hạn thành công hợp đồng BOT với Bộ Công Thương, khả năng sở hữu 25% cổ phần trong dự án điện gió Tân Thuận giai đoạn 3 (25 MW), và dự án điện gió An Đông 1 (50 MW). Dù dự án Sông Hậu 2 đã bị Bộ Công Thương chấm dứt, nhưng Tập đoàn Toyo và TV2 vẫn đang nỗ lực gia hạn giấy phép. Vào ngày 01/07/2024, Bộ Công Thương đã thông báo về việc chấm dứt hợp đồng BOT với Công ty TNHH Điện Sông Hậu 2 (SH2) do nhà đầu tư chưa hoàn thành thủ tục thu xếp vốn kịp thời. Mặc dù các bên liên quan vẫn đang cố gắng, vẫn chưa có thông báo chính thức nào cho thấy dự án sẽ sớm được khởi động lại. Chúng tôi hy vọng rằng cơ chế giá mới cho năng lượng tái tạo sẽ được ban hành vào cuối năm 2024, cùng với Quy hoạch Điện VIII điều chỉnh sẽ thúc đẩy các khoản đầu tư vào lĩnh vực này. Quy hoạch Điện VIII dự kiến nhu cầu vốn cho phát điện đạt 120 tỷ USD và cho truyền tải điện là 15 tỷ USD trong giai đoạn 2021-2030. Bộ Công Thương gần đây đã đề xuất gia tăng sử dụng điện mặt trời, điện sinh khối và giảm việc sử dụng điện khí LNG. Với vị thế là đơn vị tư vấn năng lượng hàng đầu và kinh nghiệm trong triển khai các hợp đồng EPC, chúng tôi tin tưởng rằng TV2 là một ứng cử viên mạnh mẽ cho các hợp đồng EPC sắp tới trong lĩnh vực năng lượng tái tạo. Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân. Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.