VPB - NIM phục hồi, Doanh thu tăng thúc đẩy lợi nhuận Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 24.500 đồng/cổ phiếu dành cho Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB). Chúng tôi đã điều chỉnh dự báo lợi nhuận sau thuế cho giai đoạn 2024-2028, nâng mức dự báo lên 9% (thay đổi lần lượt +6%/18%/9%/9%/6% cho các năm 2024/25/26/27/28). Sự điều chỉnh này nhằm bù đắp cho việc giảm chỉ số P/B mục tiêu từ 1,4 lần xuống 1,3 lần, do tiến độ cải thiện chất lượng tài sản chậm hơn mong đợi, với tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) vẫn còn ở mức thấp, dẫn đến áp lực lên chi phí tín dụng kéo dài. Dự báo lợi nhuận sau thuế cho năm 2024 đã được tăng lên 6,1%, đạt 14,2 nghìn tỷ đồng (+41% so với cùng kỳ năm trước), nhờ vào (1) giảm 14% chi phí hoạt động kinh doanh (OPEX), mặc dù bị bù đắp bởi (2) chi phí dự phòng tăng 5%. VPB đang nhắm đến mức lợi nhuận trước thuế cao ngất ngưởng, với kế hoạch tăng trưởng 114% so với năm ngoái, trong khi dự báo của chúng tôi chỉ là 65%. Chúng tôi tin rằng VPB sẽ có một giai đoạn tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ trong trung hạn, nhờ vào: (1) sự phục hồi doanh thu và (2) những đóng góp tích cực từ FEC trong thời gian tới. VPB dự kiến sẽ trả cổ tức tiền mặt ổn định ở mức 1.000 đồng/cổ phiếu/năm trong giai đoạn 2024-2028, với sự kỳ vọng từ ban lãnh đạo về một mức cổ tức tiền mặt bền vững trong giai đoạn 2023-2028. VPB đã hoàn tất việc tất toán toàn bộ số trái phiếu VAMC trị giá 4,3 nghìn tỷ đồng trong quý 2/2024, sớm hơn dự báo trước đó của chúng tôi là năm 2026. Tuy nhiên, vẫn tồn tại rủi ro, trong đó có khả năng NIM thấp hơn mong đợi và thách thức trong việc kiểm soát chi phí tín dụng. NIM của VPB được dự báo sẽ ghi nhận mức tăng trưởng vượt trội trong số các ngân hàng mà chúng tôi theo dõi, với mức NIM hợp nhất trong nửa đầu năm 2024 đạt 5,9% (+39 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm trước), cao hơn so với dự báo cả năm của chúng tôi là 6,05%. Sự cải thiện này đến từ (1) chi phí huy động giảm 60 điểm cơ bản QoQ do phần lớn khoản tiền gửi huy động trong năm 2023 với lợi suất thấp hơn và (2) tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ hơn so với tiền gửi. Chúng tôi cho rằng lợi suất tài sản sinh lãi (IEA) sẽ tiếp tục cải thiện nhờ vào sự phục hồi nhu cầu tín dụng tiêu dùng và giảm tỷ lệ hình thành nợ xấu, sẽ giúp VPB đối phó với áp lực gia tăng của chi phí huy động trong nửa cuối năm 2024. Dự báo NIM sẽ tăng 39 điểm cơ bản so với năm trước, đạt 6,01%, giữ vị trí dẫn đầu trong số các ngân hàng mà chúng tôi theo dõi. Chúng tôi cho rằng sự gia tăng doanh thu sẽ bù đắp cho áp lực từ việc trích lập dự phòng. Mặc dù VPB đang ghi nhận LLR tương đối thấp và tỷ lệ nợ xấu cao hơn các ngân hàng khác, chúng tôi vẫn tin tưởng vào cơ sở vốn mạnh và NIM ưu việt, giúp ngân hàng vượt qua những thách thức trong việc quản lý rủi ro. Ngoài ra, sự hỗ trợ từ SMBC, kế hoạch mở rộng cơ sở khách hàng (bao gồm khách hàng FDI), và cải thiện khả năng quản lý rủi ro sẽ giúp VPB tận dụng tốt cơ hội phát triển. Về phía FE Credit (FEC), chúng tôi ghi nhận rằng FEC đã đạt điểm hòa vốn trong quý 2/2024, với hoạt động giải ngân tín dụng phục hồi mạnh mẽ: lượng giải ngân trong 6 tháng đầu năm 2024 tăng 53% so với cùng kỳ, và tăng 9% trong quý 2 so với quý trước. Chúng tôi ước tính tỷ lệ nợ xấu của FEC gần như giữ nguyên ở mức gần 20% và có thể đã đạt được lợi nhuận khoảng 100 tỷ đồng trong quý 2/2024. Mặc dù tỷ lệ nợ xấu cao có thể gây áp lực lên chi phí tín dụng, chúng tôi vẫn cho rằng sự tăng trưởng doanh thu, cùng với cải thiện NIM và nhu cầu tín dụng gia tăng vào cuối năm, sẽ hỗ trợ cho lợi nhuận của VPB. Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân. Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.