Chúng tôi điều chỉnh giảm 6% giá mục tiêu nhưng vẫn duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với CTCP Tập đoàn GELEX (GEX). Chúng tôi giảm giá mục tiêu do mức chiết khấu công ty đa ngành cao hơn ở mức 15% (so với mức 10% trước đây), làm giảm tác động của việc dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024 - 2028 của GEX tăng 4% (tương ứng +35%/+1%/-12%/-6%/+9% cho từng năm) Chúng tôi tăng LNST sau lợi ích CĐTS 5 năm chủ yếu do dự báo lợi nhuận của GEE tăng 4% (nhờ dự báo biên lợi nhuận gộp cao hơn), bù đắp cho việc chúng tôi giảm 2% dự báo lợi nhuận của VGC (do lợi ích CĐTS dự kiến tăng). Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2025 sẽ giảm 43% YoY xuống mức 664 tỷ đồng, vì việc thu được khoản lợi nhuận 1,1 nghìn tỷ đồng từ hoạt động thoái vốn trong năm 2024 sẽ không tái diễn. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo LNST cốt lõi sẽ tăng gấp đôi lên 1 nghìn tỷ đồng do (1) doanh thu mảng thiết bị điện tăng 13% từ mức cơ sở cao trong năm 2024, (2) doanh thu mảng KCN tăng 21% (nhờ đóng góp từ KCN Thuận Thành), và (3) chi phí lãi vay giảm. Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST giai đoạn 2023-2028 sẽ ở mức 43%, nhờ CAGR LNST của GEE và VGC lần lượt đạt mức 11% và 17%, đóng góp lớn hơn từ CTCP Đầu tư Nước sạch Sông Đà (VCW) sau khi công suất dự kiến sẽ tăng gấp đôi vào năm 2025, và các đóng góp dự kiến từ mảng nhà xưởng xây sẵn từ năm 2025 (thông qua công ty liên kết mà GEX sở hữu 49% cổ phần, CTCP Titan) và khách sạn Trần Nguyên Hãn từ năm 2026 P/E dự phóng năm 2025 của GEX sẽ ở mức 28 lần, có vẻ cao nhưng tương ứng với mức PEG là 0,7, dựa trên CAGR EPS dự phóng các năm 2023/28. Yếu tố hỗ trợ: lợi nhuận từ VGC/Titan cao hơn dự kiến và đóng góp từ các dự án KCN & khu dân cư (KDC) tiếp theo của VGC lớn hơn dự kiến. Rủi ro: Các khoản lỗ từ hoạt động đầu tư chứng khoán. Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân. Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.