HPG: Chờ đợi Dung Quất 2 vào đầu năm 2025 Cập nhật Kết quả kinh doanh Q1/2024: HPG ghi nhận doanh thu Q1/2024 đạt 31,093 tỷ đồng (+16% YoY), LNST đạt 2,869 tỷ đồng (+649% YoY), hồi phục mạnh so với cùng kỳ. KQKD Q1/2024 tiếp tục hồi phục so với cùng kỳ nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 29% YoY với điểm nhấn là nhờ kênh xuất khẩu. Biên lợi nhuận gộp cũng tiếp tục mở rộng lên 13.4% (Q4/2023 là 13.0%, cùng kỳ Q1/2023 là 6.3%) chủ yếu nhờ giá than cốc giảm về vùng đáy 4 năm. Ngoài ra, lợi nhuận tăng còn nhờ chi phí tài chính giảm 20% YoY nhờ lãi suất vay giảm. Tuy nhiên, chúng tôi cũng lưu ý chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp lần lượt tăng 34% và 13% YoY. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cũng dương với quý thứ 4 liên tiếp. Q1/2024 HPG tiếp tục đầu tư mạnh mẽ vào Dung Quất 2 với dòng tiền cho hoạt động đầu tư âm -14,798 tỷ đồng, gấp đôi quý trước và gấp 4 lần cùng kỳ năm trước. Do tăng cường đầu tư vào Dung Quất 2, tổng nợ vay cuối Q1/2024 tăng lên 77,518 tỷ đồng (+19% QoQ, +28% YoY), chủ yếu là vay ngắn hạn. Tỷ lệ Nợ vay/VCSH ở mức 0.73 lần, khá an toàn. Mặc dù nợ vay tăng cho Dung Quất nhưng tỷ lệ nợ vay của HPG vẫn an toàn, cuối 2023, HPG đang nắm giữ 34.7 nghìn tỷ đồng tiền mặt và tiền gửi ngân hàng. Vẫn chờ đợi Dung Quất 2 vào đầu năm 2025 Giai đoạn khó khăn nhất đối với ngành thép và HPG đã đi qua. HPG đang chuyển sang sản xuất thép chất lượng cao, Q1/2024 sản lượng thép HRC tăng lên 805 nghìn tấn (+67% YoY), tỷ trọng thép HRC trong tổng sản lượng tăng lên mức 40% (cùng kỳ 31%), cho thấy HPG đang chuyển dần lên vị trí cao hơn trong chuỗi giá trị ngành thép. Chúng tôi vẫn đánh giá cao HPG so với các công ty thép khác do lợi thế là 1 trong 2 doanh nghiệp sản xuất thép HRC tại Việt Nam. Năm 2024, HPG đặt mục tiêu doanh thu là 140 nghìn tỷ đồng (+18% YoY), LNST là 10 nghìn tỷ đồng (+46% YoY). Chúng tôi dự phóng KQKD 2024 cũng tương đương với kế hoạch này và quan điểm của chúng tôi là kịch bản này sẽ khá sát thực tế. Doanh thu 2024 kỳ vọng tăng trưởng 19% YoY nhờ 1) nhu cầu trong nước cao cho đầu tư công, xây dựng trong các KCN; 2) đẩy mạnh xuất khẩu; 3) HPG đi lên vị trí cao hơn trong chuỗi giá trị ngành thép với thép HRC. Tuy nhiên, câu chuyện vụ kiện chống bán phá đối với thép HRC Trung Quốc, nếu được Bộ Công thương chấp nhận sẽ tác động tích cực lên giá bán HRC trong nước và sẽ tác động tích cực với giá cổ phiếu. Dự phóng biên lợi nhuận gộp sẽ chỉ hồi phục lên mức 12.5% (2023 là 10.9%, Q1/2024 là 13.5%) nhờ giá than cốc giảm nhưng giá bán thép sẽ khó hồi phục mạnh từ nay đến cuối năm do tồn kho thép thành phẩm ở Trung Quốc vẫn còn cao và khó mà kỳ vọng thị trường BĐS Trung Quốc hồi phục sớm trong thời gian tới, thực tế là giá thép vẫn đang giảm nhẹ. Ngoài ra, vay nợ của HPG cũng sẽ tăng trong 2024 để tài trợ cho Dung Quất 2 kịp vận hành đầu năm 2025. Nhìn chung, sẽ không có nhiều đột biến trong bức tranh kinh doanh 2024 của HPG, trừ câu chuyện kiện chống bán phá giá đối với thép HRC Trung Quốc. Nhà đầu tư nên chờ đợi dự án Dung Quất 2 (+65% công suất) bắt đầu vận hành vào đầu 2025. Định giá cổ phiếu: P/E dự phóng lần lượt là 18.7x và mức P/B dự phóng 1.8 lần để chờ đợi triển vọng của Dung Quất 2 bắt đầu vận hành vào đầu năm 2025. Kết quả dự phóng trung bình là 31,121 đồng/CP (tăng 4% so với báo cáo cập nhật gần nhất). Theo đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ đối với HPG với tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng +10.0% so với giá đóng cửa ngày 28/06/2024. Cường Invest tổng hợp