POW – GÃ KHỔNG LỒ THỨC GIẤC Nhu cầu điện tăng mạnh hỗ trợ triển vọng dài hạn - Duy trì khuyến nghị Khả quan với tiềm năng tăng giá 16,5%. Giá mục tiêu giảm 5,1% so với báo cáo trước trong khi giá cổ phiếu tăng 8,0%. - Giá mục tiêu giảm do chúng tôi hạ EPS giai đoạn 2024-26 và chuyển năm cơ sở sang 2024. - POW đang giao dịch ở mức P/B 0,9 lần, thấp hơn trung bình các doanh nghiệp cùng ngành là 1,6x. Mức định giá này là hấp dẫn khi xét đến triển vọng tăng trưởng hấp dẫn của POW khi Nhơn Trạch 3&4 đi vào hoạt động. Tiêu điểm tài chính - LN ròng Q1/24 giảm mạnh 48% svck xuống còn 278 tỷ đồng. Vũng Áng 1 (VA1) và Cà Mau 1&2 (CM1&2) ghi nhận kết quả tốt, tuy nhiên NT2 chỉ được giao sản lượng hạn chế (-86% svck), ảnh hưởng đến kết quả chung. - Biên LN gộp Q1/24 giảm 3,1% svck xuống 6,0% do các nhà máy điện hoạt động dưới công suất. NT2 ghi nhận khoản lỗ gộp trong Q1/24 là 225 tỷ đồng - Chúng tôi kỳ vọng LN ròng năm 2024 tăng nhẹ 2,8% svck, sau đó tăng tốc 24,4%/54,5% trong 2025-26 khi Nhơn Trạch 3&4 đi vào hoạt động. Luận điểm đầu tư Nhu cầu điện tăng mạnh, Vũng Áng 1 hưởng lợi khi EVN tập trung huy động điện than từ đầu năm Với nhu cầu điện tăng cao 12% svck trong Q1/24, EVN phải vận hành gần tối đa công suất các nhà máy điện than, trong đó có Vũng Áng 1. Đặc biệt, sự trở lại của tổ máy 1 sau thời gian dài sửa chữa đã đánh dấu cột mốc quan trọng, giúp VA1 sẵn sàng huy động tối đa cả 2 tổ máy để đáp ứng nhu cầu thị trường. Nhờ vậy, sản lượng nhà máy Q1/24 tăng mạnh 77% svck. Chúng tôi kỳ vọng Vũng Áng 1 sẽ là động lực chính thúc đẩy POW trong năm 2024, với sản lượng dự kiến tăng 35,6% svck, đóng góp 37,3% tổng doanh thu và 45,0% LN gộp. NT2 gặp thách thức trong ngắn hạn do nguồn khí hạn chế NT2 hiện đối mặt với khó khăn do nguồn cung khí giá rẻ sụt giảm. A0 đã cắt giảm đáng kể sản lượng theo kế hoạch 2024 xuống còn 2,6 tỷ kWh, giảm 61% so với thực hiện 2023. Điều này báo hiệu nhà máy sẽ chỉ nhận huy động hạn chế trong năm 2024. Chúng tôi dự phóng sản lượng của NT2 trong năm 2024 giảm 9,3% so với mức nền thấp năm ngoái và LN gộp chỉ đạt 11 tỷ đồng (-98% svck). Nhơn Trạch 3&4 sẽ là động lực tăng trưởng trung và dài hạn sau khi thống nhất được hợp đồng mua bán điện (PPA) Nhà máy điện khí NT3&4 là hai dự án quan trọng của POW với tổng vốn đầu tư 34.000 tỷ đồng. Việc vận hành thương mại của dự án hiện có thể bị chậm trễ do vướng mắc trong việc đàm phán PPA với EVN và tranh chấp thuê đất với Tín Nghĩa. Do đó, chúng tôi kỳ vọng NT3&4 sẽ đi vào hoạt động từ Q3/24 và Q1/25 thay vì Q1/24 và Q3/24 như trước đây. Chúng tôi kỳ vọng NT3&4 là động lực tăng trưởng trung và dài hạn của POW do tiềm năng nâng tổng công suất của POW lên 36% và đóng góp 16,4%/44,2% vào tổng doanh thu kể từ 2025-26. Định giá hấp dẫn nhờ triển vọng lợi nhuận của POW và danh mục điện khí POW đang giao dịch ở mức P/B 0,9 lần, thấp hơn đáng kể so với trung bình các công ty cùng ngành là 1,6x. Mức định giá này hấp dẫn so với triển vọng trong trung và dài hạn của doanh nghiệp cùng danh mục nhà máy điện khí tiên tiến. Tổng quan doanh nghiệp Doanh nghiệp điện khí hàng đầu Việt Nam Tổng công ty Điện lực – Dầu khí Việt Nam (POW) được thành lập vào năm 2007,là một công ty con của Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt Nam (PetroVietnam). POW cổ phần hoá vào cuối năm 2017, sau đó được niêm yết trên sàn UPCOM vào năm 2018 và chuyển lên sàn HOSE vào năm 2019. POW sở hữu 8 nhà máy điện trên khắp cả nước, với tổng công suất phát điện 4.205 MW, chiếm khoảng 5,4% tổng công suất phát điện thiết kế của Việt Nam. Công ty là đơn vị có công suất tối đa lớn thứ hai trong số các doanh nghiệp niêm yết, chỉ sau GENCO3 (PGV) với tổng công suất khoảng 7.000 MW. POW tập trung vào nguồn điện khí, với công suất khí đốt là 2.700 MW, tương đương 64% tổng công suất của POW và 38% thị phần điện khí cả nước. Điện than và thủy điện lần lượt chiếm 29% và 7% tổng công suất của công ty. POW sử dụng tuabin khí hiện đại cho các nhà máy của mình, dẫn đến tỷ lệ công suất sử dụng cao 62,9%. POW đang thực hiện dự án điện LNG đầu tiên tại Việt Nam Công ty đang thực hiện hai dự án trọng điểm Nhơn Trạch 3 & 4 với tổng mức đầu tư 1,4 tỷ USD, dự kiến đi vào hoạt động trong giai đoạn 2025-26. Hai tổ máy mới sẽ có tổng công suất 1.5 GW và được trang bị tuabin khí 9HA.02 của General Electric, thuộc loại tuabin khí tiên tiến nhất thế giới. Nhơn Trạch 3 & 4 sẽ là dự án điện đầu tiên tại Việt Nam sử dụng khí tự nhiên hóa lỏng (LNG) góp phần vào cam kết giảm phát thải carbon của Việt Nam Cường Invest