CÔNG TY CỐ PHẨN ĐƯỜNG QUẢNG NGÃI (UPCOM: QNS) Chế biến và kinh doanh sữa đậu nành, đường, bánh kẹo và các loại thực phẩm khác Điểm nhấn đầu tư: Kỳ vọng Biên lợi nhuận gộp mảng sữa đậu nành mở rộng trong năm 2024 nhờ giá đậu nành nhập khẩu hạ nhiệt: Biên lợi nhuận gộp mảng sữa đậu nành năm 2023 ước đạt 40,7%, tương đương mức thấp của năm 2022 bởi: (1) Hàng tồn kho đậu nành (chiếm ~30% giá thành sản xuất sữa) được chốt ở vùng giá cao cuối năm 2022 đã phản ánh vào giá vốn (2) Giá bán sữa trung bình tăng 3% để giảm bớt ảnh hưởng của chi phí nguyên liệu đầu vào Năm 2024, Biên lợi nhuận gộp mảng sữa kỳ vọng tăng lên mức 41,3% (+0,6 đpt yoy) nhờ các đơn hàng đậu nành chốt giá trong năm 2023 khi giá đậu nành thế giới đã hạ nhiệt. Tiêu thụ đường đạt mức cao nhờ sản xuất phục hồi và đầu ra được hỗ trợ bởi biện pháp phòng vệ thương mại ngành đường Ước tính sản lượng tiêu thụ đường năm 2023 đạt 221.000 tấn (+70% yoy) và tăng trưởng 1%/năm từ 2023 – 2028F nhờ (1) Tổng sản lượng sản xuất đạt từ 215.000 – 244.000 tấn/năm (tăng mạnh ~66% so với sản lượng trung bình giai đoạn 2018 – 2022) khi vùng nguyên liệu mía được đầu tư mở rộng (2) QNS hưởng lợi từ thuế phòng vệ thương mại ngành đường giúp giành thị phần phân phối của đường nhập khẩu Thái Lan và tiêu thụ sản phẩm thuận lợi. Cổ tức tiền mặt ở mức cao: 25 - 30% hàng năm và đều đặn Rủi ro đầu tư Rủi ro biến động giá nguyên liệu đậu nành và giá đường: QNS nhập khẩu ~75 – 80% nguyên liệu đậu nành và chịu tác động từ diễn biến giá đậu nành thế giới, thường phụ thuộc vào tình hình sản xuất tại các quốc gia trọng điểm trồng đậu nành (Brazil, Argentina, Mỹ). Trong khi đó, do 60% nguồn cung đường trong nước được nhập khẩu nên giá bán đường trong nước thường chịu tác động của giá đường thế giới, phụ thuộc vào tình hình sản xuất tại các quốc gia trọng điểm về mía đường: Brazil, Ấn Độ, Thái Lan. Từ các luận điểm trên, tiến hành định giá 2024 cho cổ phiếu QNS là 55.500 đồng/CP, cao hơn 20,0% so với giá đóng cửa ngày 21/12/2023. Do đó, khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu QNS cho mục tiêu dài hạn UPDATE một doanh nghiệp ít được chú ý, giá này chú ý được nhé các bác!