• Chúng tôi duy trì mức giá mục tiêu cho CTCP Chứng Khoán SSI (SSI) tại 38.700 đồng/cổ phiếu, nhưng nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA do giá cổ phiếu đã giảm 8% trong ba tháng qua. Dự báo lợi nhuận sau thuế (LNST) cho giai đoạn 2024-2028 gần như không thay đổi với các điều chỉnh nhỏ: -2,1% cho năm 2024, 0% cho năm 2025, và tăng nhẹ từ 1,1% đến 1,2% cho các năm tiếp theo. • Dự báo lợi nhuận của chúng tôi hầu như không thay đổi chủ yếu do: (1) tổng doanh thu từ cho vay ký quỹ giảm 1,3%, (2) tổng doanh thu môi giới giảm 1,1% nhờ dự báo giá trị giao dịch trung bình ngày (GTGDTBN) của năm 2024 thấp hơn. Tuy nhiên, điều này được bù đắp bởi (3) lợi nhuận từ các tài sản tài chính ghi nhận qua lãi/lỗ (FVTPL) tăng 1,5%, nhờ vào thu nhập lãi cao hơn từ chứng chỉ tiền gửi do lãi suất có xu hướng tăng trong các quý tới, và (4) tổng chi phí hoạt động giảm 3,2%. • Chúng tôi đã điều chỉnh giảm 2,1% dự báo LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số cho năm 2024 xuống còn 2,9 nghìn tỷ đồng (+26,1% YoY), chủ yếu do (1) giảm 3,0% vào dự báo doanh thu môi giới và (2) giảm 3,9% dự báo doanh thu từ cho vay ký quỹ. Sự điều chỉnh này xuất phát từ (1) việc hạ dự báo thị phần môi giới của SSI xuống 9,4%, giảm 10 điểm cơ bản, và (2) GTGDTBN tháng 7/2024 từ ba sàn chứng khoán Việt Nam thấp hơn mong đợi của chúng tôi. • Những yếu tố hỗ trợ hoặc rủi ro bao gồm: thanh khoản và cho vay ký quỹ cao hơn hoặc thấp hơn so với dự kiến; lãi hoặc lỗ ròng cao hơn trong danh mục FVTPL của SSI. Dự báo GTGDTBN giảm từ 970 triệu USD xuống 930 triệu USD (+30,1% YoY). Trong khi GTGDTBN trong nửa đầu năm 2024 đạt 977 triệu USD, thì con số này đã giảm mạnh xuống 769 triệu USD trong tháng 7/2024 do (1) sự suy giảm của thị trường chứng khoán toàn cầu xuất phát từ lo ngại về khả năng suy thoái kinh tế Mỹ, (2) áp lực lên tỷ giá USD/VND, và (3) việc bán ra liên tục từ các nhà đầu tư nước ngoài. Song, chúng tôi tin rằng sự điều chỉnh này chỉ mang tính tạm thời, vì không có thay đổi đáng kể trong triển vọng kinh tế vĩ mô của đất nước. Dự báo GTGDTBN năm 2024 được điều chỉnh xuống mức 930 triệu USD, chủ yếu do giả định về vòng quay giao dịch giảm. Chúng tôi giữ nguyên dự báo GTGDTBN năm 2025 ở mức 1,2 tỷ USD, được hỗ trợ bởi: (1) lãi suất thấp từ Ngân hàng Nhà nước, (2) nền kinh tế tiếp tục phục hồi, và (3) tiềm năng nâng hạng chứng khoán Việt Nam lên hạng thị trường mới nổi trong năm 2025. Đối với hoạt động trái phiếu doanh nghiệp, chúng tôi nhận thấy sẽ có sự gia tăng đáng kể trong trung hạn. Trong quý 2/2024, SSI đã đảm nhận vai trò bảo lãnh phát hành trái phiếu cho Home Credit và CTCP Vận tải và Xếp dỡ Hải An (HAH). Tổng giá trị giao dịch trái phiếu của khách hàng tại SSI đã tăng gấp 7 lần so với quý trước, đóng góp tích cực vào thu nhập của công ty. Chúng tôi nhìn thấy tiềm năng lớn từ thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam, nhờ vào nhu cầu cao về vốn trung và dài hạn mà ngành ngân hàng khó lòng đáp ứng đủ. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, chúng tôi vẫn cẩn trọng về khả năng duy trì đà tăng trưởng này cũng như mức độ đóng góp của phí dịch vụ môi giới trái phiếu vào doanh thu tổng của mảng môi giới trong năm 2024. Theo ước lượng của chúng tôi, phí dịch vụ môi giới trái phiếu đã đóng góp khoảng 16% vào tổng doanh thu ngành môi giới của SSI trong quý 2/2024. Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân. Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.