Giới thiệu Tổng Công Ty Điện Lực Dầu Khí Việt Nam – CTCP. Công ty này được thành lập vào năm 2007, là một công ty con của Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt Nam (PetroVietnam). Từ tháng 07/2018, Tổng công ty chính thức đi vào hoạt động theo mô hình công ty cổ phần. Năm 2018, được niêm yết trên sàn UPCOM và chuyển lên sàn HOSE vào năm 2019. POW hiện đang sở hữu 8 nhà máy điện trên khắp cả nước, với tổng công suất phát điện 4.205 MW, chiếm khoảng 5,4% tổng công suất phát điện thiết kế của Việt Nam. Công ty là đơn vị có công suất tối đa lớn thứ hai trong số các doanh nghiệp niêm yết, chỉ sau GENCO3 (PGV) với tổng công suất khoảng 7.000 MW. POW tập trung vào nguồn điện khí, với công suất khí đốt là 2.700 MW, tương đương 64% tổng công suất của POW và 38% thị phần điện khí cả nước. Điện than và thủy điện lần lượt chiếm 29% và 7% tổng công suất của công ty. POW sử dụng tuabin khí hiện đại cho các nhà máy của mình, dẫn đến tỷ lệ công suất sử dụng cao 62,9%. Ngoài ra, POW đang đầu tư dự án nhà máy điện khí Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4 - đây là 02 nhà máy sử dụng khí LNG nhập khẩu để sản xuất điện tại Việt Nam. Về kế hoạch kinh doanh Năm 2024, POW đặt kế hoạch doanh thu là 31.736 tỷ đồng, tăng 12% so với năm ngoái còn lợi nhuận sau thuế dự kiến giảm 36% còn 824 tỷ. Đây cũng là mức lợi nhuận thấp nhất kể từ khi doanh nghiệp lên sàn. PV Power đề xuất không chia cổ tức năm 2024. Mục tiêu này dựa trên giả định sản lượng điện phục hồi 16.7 tỷ kWh. Về kế hoạch đầu tư, tổng nhu cầu vốn đầu tư cho năm 2024 của tổng công ty là 9.407 tỷ đồng bao gồm đầu tư xây dựng cơ bản (8.864 tỷ đồng), mua sắm trang thiết bị và tài sản cố định (380 tỷ đồng), đầu tư góp vốn vào đơn vị thành viên (163 tỷ đồng). Trong đó, vốn chủ sở hữu là 2.591 tỷ đồng còn lại là từ nguồn vốn vay và vốn khác. Một số lý do có thể cân nhắc sở hữu hàng trong rổ vn30. 1. Sản lượng, doanh thu tháng 4 ở mức top tháng doanh thu cao nhất lịch sử do huy động tối đa nguồn điện khí. 2. Vấn đề lo ngại EVN nợ tiền do EVN khó khăn tài chính thì cũng dc tháo gỡ phần nào, theo báo cáo quý 1 thì EVN còn nợ tới 14k tỷ, cập nhật đại hội đồng cổ đông hôm 23/5 còn 8-9k tỷ, giảm khá mạnh. 3. Ngày 22/5 đã chốt được hợp đồng giữa POW và EVN mua bán điện nhà máy Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4, rất quan trọng, còn lại thủ tục hành chính chờ cơ quan có thẩm quyền duyệt. 4. Nhận được tiền bồi thường 1000 tỷ do sự cố Vũng Áng 1. 5. Có game tăng vốn, vốn chủ cần thêm 7.750 tỷ đầu tư, mới đáp ứng được 4.000 tỷ, tức là thiếu 3.750 tỷ, bù đắp bằng tăng vốn, chờ cơ quan có thẩm quyền duyệt. Giá thì rẻ, an toàn, nhưng POW nặng mông có chạy hay không thì cần dòng tiền lớn, các thông tin về FA trên có thể kích thích tiền thông minh vào. 6. 30/6 này đóng điện đường dây 500kV thì nhóm điện khí + điện tái tạo trong Nam hưởng lợi vì có thể huy động thêm công suất tránh dư thừa, nên cũng có dư địa hơn. • Cuối năm 2024 và sang năm 2025 vận hành thêm hai nhà máy điện Nhơn Trạch 3, Nhơn Trạch 4 sử dụng khí LNG nhập khẩu, đây là công trình trọng điểm quốc gia, công suất hai nhà máy 1500 MW. Như vậy tổng công suất các nhà máy điện đang vận hành khoảng 4.300 MW (gồm cả điện khí, điện than và thủy điện ngoài ra còn có điện tái tạo với công suất chưa đáng kể), sau khi hai nhà máy điện Nhơn Trạch 3,4 đi vào vận hành nâng lên thành 5.800 MW, rất khủng, các nhà máy này chủ yếu đặt ở miền Trung và miền Nam, sau khi hoàn thành đường dây 500kv để đưa điện từ Nam ra Bắc sẽ giúp các nhà máy điện của POW có thể gia tăng công suất huy động vào hệ thống. Đáng chú ý, mặc dù doanh thu đặt mục tiêu tăng trưởng khả quan, tuy nhiên LNST chỉ được thiết lập ở mức 824 tỷ đồng, (-36% n/n). Theo như phân tích của Investone, sự giảm mạnh này, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi rủi ro suy giảm biên lợi nhuận gộp của các nhà máy: Nhiệt điện khí: ở thời điểm hiện tại, giá khí ở khu vực Đông Nam Bộ ước tính vẫn neo ở mức cao và khả năng sẽ kéo dài đến cuối năm, ảnh hưởng bởi sự thiếu hụt từ nguồn khí tự nhiên trong nước. Trong khi, giá bán điện thị trường cạnh tranh SMP trong 2024 dự kiến sẽ ở mức thấp hơn so với 2023, khi giá trần điện năng thị trường (SMP CAP) trong 2024 chỉ được bộ công thương phê duyệt ở mức đạt 1,510 đồng/kWh (-15% n/n). Thủy điện: năm 2024, cục điều tiết điện lực đã phê duyệt tăng sản lượng hợp đồng các nhà máy thủy điện trong 2024 lên mức 98% (năm 2023 con số này là 90%). Điều này đồng nghĩa là hầu hết sản lượng của các nhà máy thủy điện trong năm 2024 sẽ được bán theo giá hợp đồng, mức thấp hơn nhiều so với giá thị trường điện toàn phần (FMP). Triển vọng tích cực từ dự án LNG của NT3 & NT4 Theo ban lãnh đạo, dự án NT3 & NT4 đã đạt 85% tổng gói thầu EPC (kế hoạch đề ra là 89%). Theo kế hoạch, nhà máy NT3 sẽ tiến hành chạy thử vào 15 tháng 10 và kỳ vọng phát điện thương mại (COD) ngay sau đó nếu thành công. POW kỳ vọng sản lượng (QC) cho NT3 & NT4 dự kiến sẽ ở mức ~65-75%, tương đương 3,900-4,500 giờ hoạt động mỗi năm. Tuy nhiên, số giờ hoạt động này đang cao hơn rất nhiều so với mức 1,500 giờ phụ tải đỉnh hệ thống những năm gần đây, đây cũng là số giờ tối đa mà EVN có nhu cầu huy động sản lượng từ hai nhà máy NT3 & NT4 – vốn có chi phí phát điện khá cao, chỉ đứng sau các nhà máy chạy dầu. Vì thế, chúng tôi tin rằng rất khó để NT3 & NT4 khả năng vận hành hơn 1,500 giờ trong hai năm đầu hoạt động. Điều này cũng đồng nghĩa với việc NT3-4 có thể sẽ phải đối mặt với rủi ro ghi nhận lỗ LNTT trong khoảng thời gian này. Một số rủi ro có thể gặp phải khi đầu tư vào cổ phiếu POW • Rủi ro thiếu hụt đầu vào (đối với khí và than) trong ngắn hạn, cản trở hoạt động sản xuất. • Sự không tương thích về than có thể dẫn đến các vấn đề về hiệu suất của Vũng Áng 1 • Sự cố kỹ thuật máy phát điện ngoài ý muốn. • Giá LNG tăng đột biến, cản trở quá trình đàm phán PPA, dẫn đến các điều khoản kém thuận lợi hơn cho Nhơn Trạch 3&4. Giá trị hợp lý POW đang giao dịch ở mức P/B 0,9 lần, thấp hơn đáng kể so với trung bình các công ty cùng ngành là 1,6x. Mức định giá này hấp dẫn so với triển vọng trong trung và dài hạn của doanh nghiệp cùng danh mục nhà máy điện khí tiên tiến. Do đó, Investone đặt mục tiêu trung và dài hạn cho cổ phiếu POW ở mức 19.000 đồng/cổ phiếu.