CTCP Sữa Việt Nam (HSX: VNM) từng là doanh nghiệp đầu ngành với tốc độ tăng trưởng bền vững qua nhiều năm. Tuy nhiên, kể từ sau đại dịch Covid-19, kết quả kinh doanh của Vinamilk đã không còn giữ được đà tăng trưởng như trước. Thị phần dần sụt giảm trong bối cảnh thị trường sữa nội địa trở nên ảm đạm và cạnh tranh ngày càng gay gắt. Doanh thu của Vinamilk hiện vẫn chưa thể quay lại giai đoạn tăng trưởng. Thị trường sữa nội địa - mảng chiếm tỷ trọng lớn nhất trong cơ cấu doanh thu - đã bước vào giai đoạn bão hòa. Tốc độ tăng trưởng doanh số hàng năm chỉ đạt khoảng 1-3%, chủ yếu đến từ việc điều chỉnh giá bán. Sản lượng tiêu thụ khó có thể mở rộng thêm khi tỷ lệ sinh tại Việt Nam giảm mạnh, trong khi mức chi tiêu cho sữa của người dân đã tiệm cận giới hạn. Xu hướng tăng trưởng hiện nay phần lớn đến từ quá trình cao cấp hóa sản phẩm, đáp ứng nhu cầu tiêu dùng hướng tới bảo vệ sức khỏe nhiều hơn. Thị phần của Vinamilk trên thị trường nội địa đã đạt mức giới hạn khoảng 40% và hiện đang có dấu hiệu giảm dần. Nguyên nhân đến từ sự cạnh tranh mạnh mẽ của các hãng sữa nội địa khác, vốn có khả năng thích ứng nhanh với những xu hướng tiêu dùng mới. Bên cạnh đó, sự thâm nhập ngày càng sâu rộng của các thương hiệu sữa quốc tế lâu đời vào Việt Nam cũng tạo áp lực lớn lên Vinamilk. Trước thực trạng này, Vinamilk đã đẩy mạnh chiến lược giảm sự phụ thuộc vào thị trường trong nước bằng cách mở rộng kinh doanh sữa sang các quốc gia đang phát triển có nhu cầu tiêu dùng tương tự Việt Nam và mức độ cạnh tranh từ các ông lớn quốc tế còn thấp. Ngoài ra, công ty cũng triển khai những mảng kinh doanh mới như Vinabeef. Tuy vậy, đến nay các nỗ lực này vẫn chưa tạo ra đóng góp đáng kể vào kết quả kinh doanh chung. Bên cạnh đó, biên lợi nhuận ròng của Vinamilk đang dần bị thu hẹp dù vẫn duy trì ở mức cao so với trung bình ngành. Nguyên nhân chính đến từ xu hướng tăng giá bột sữa nguyên liệu trên thị trường thế giới. Đồng thời, quá trình chuyển dịch dải sản phẩm sang các sản phẩm sữa tươi - vốn có biên lợi nhuận thấp hơn so với các sản phẩm làm từ bột sữa - cũng gây ra sức ép lên biên lợi nhuận gộp. Ngoài ra, Vinamilk còn phải tăng chi phí chiết khấu cho các kênh phân phối nhằm duy trì năng lực cạnh tranh, bắt nhịp với xu thế chung của toàn ngành thực phẩm và đồ uống. Với những yếu tố trên, chúng tôi dự phóng kết quả kinh doanh năm 2025 của Vinamilk sẽ đi ngang so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ ước đạt 9.297 tỷ đồng, tương đương với EPS 4.448 đồng. Trong dài hạn, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của lợi nhuận sau thuế giai đoạn 2025-2029 dự kiến chỉ đạt 0,3%, đưa lợi nhuận sau thuế lên mức 9.516 tỷ đồng vào năm 2029. Trên cơ sở kết hợp phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) và phương pháp định giá theo P/E với tỷ trọng lần lượt là 40% và 60%, chúng tôi xác định giá trị hợp lý cho cổ phiếu VNM trong 12 tháng tới ở mức 69.500 đồng mỗi cổ phiếu. So với giá đóng cửa ngày 4/3/2025, chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP cho cổ phiếu VNM. Tuy vậy, vẫn tồn tại một số rủi ro có thể giúp cổ phiếu VNM tăng giá trong thời gian tới. Đầu tiên là trường hợp kết quả kinh doanh dài hạn của Vinamilk khả quan hơn dự phóng nhờ khả năng nhanh chóng giành lại thị phần và cải thiện biên lợi nhuận gộp nếu giá nguyên liệu đầu vào, đặc biệt là sữa bột, đảo chiều giảm bền vững. Ngoài ra, thị trường chứng khoán Việt Nam được nâng hạng và thu hút dòng tiền lớn từ nhà đầu tư nước ngoài cũng có thể trở thành yếu tố giúp cổ phiếu đầu ngành như Vinamilk được trả mức P/E cao hơn mặt bằng chung của thị trường. Cuối cùng, cần lưu ý rằng hoạt động kinh doanh thịt bò Vinabeef, các dự án thiên đường sữa Mộc Châu hay nhà máy sữa Hưng Yên hiện chưa được đưa vào định giá do triển vọng chưa rõ ràng và khó lượng hóa một cách khách quan. 🔹Anh/Chị cần hỗ trợ chi tiết về danh mục và lựa chọn cổ phiếu? Hãy liên hệ với em ngay để được hỗ trợ tốt nhất (thông tin liên hệ trong trang Bio).